大连港：油品业务前景广阔

大连港是东北的门户,东北地区最大、最重要的综合性外贸口岸,也是东北亚重要的枢纽港之一。2009 年货物吞吐量位居沿海港口第六位,其中集装箱吞吐量位居第八位。港口自然条件优越,是天然深水港,具备建造-25 米深水码头的条件。

油品业务是公司的核心战略性业务,贡献完成收购后公司29.7%的销售收入和40.26%的毛利润。该业务的增长点在于1)大连长兴岛“十二五”期间石油化工产业规划的实施将产生年均18%的产能增长,预计刺激13%的原油需求增长;2)东北地区主要油田减产强化原油进口需求预期;3)今年新投入运营的30 万吨原油泊位将油品吞吐能力提升至7,690 万吨/年,确保未来增长不受码头瓶颈制约;4)储罐容积提升50%,为码头油品转水业务增长打开空间,储罐费率预期提价5%,两项预计提升油品业务收入10%。

集装箱业务采用引入战略投资者以及合营形式,有助于维护长期的客户关系,提升在环渤海地区的竞争力。受益于东北地区发达的铁路网,集装箱海铁联运占比全国领先,2009 年集装箱吞吐量549 万TEU,外贸箱占比81%,规划中的大窑湾北岸设计年吞吐能力1000 万标箱,可能引起过剩。

本次收购集团核心码头业务后,公司将拥有油品、集装箱、汽车、矿石、杂货、散粮和客货滚装等装卸和物流业务,成为A 股市场港口板块中业务种类最为齐全的上市公司。本次IPO 募集资金拟投向储油罐建设、LNG 项目建设、铁矿石码头功能完善、购置散粮车以及集装箱码头等业务。

以大连港为中心的辽宁沿海港口资源整合,将有序配置港口资源,遏制产能过剩势头,对锦州港、葫芦岛港、丹东港的整合可有效弥补港口离腹地较远的短板,公司各业务模板将得到均衡发展。

公司发行 15 亿股本,以摊薄后股本计算得到公司10-13 年EPS 为0.182、0.191、0.215元,复合增长率为8.53%。我们认为大连港的估值应介于综合港和散货港之间,22-26 倍PE 是合理的估值范围,公司上市后合理定价区间在4.00-4.72 元之间。

——大连港：油品业务前景广阔