东北大港 油品业务是亮

        大连港位于辽东半岛南端，港阔水深，冬季不冻。大连是哈大线的终点，是东北地区最重要的综合性外贸口岸。国家将大连港定位为东北亚航运中心。大连港是我国第一批石油储备基地和全国三大油品转运中心之一。公司成立于2005年11月，由大连港集团、大连融达、大连德泰、大连海泰以及大连保税正通5家公司创立。公司H股股票于2006年4月在港交所上市。

　　油品业务是公司收入和利润的主要贡献点。公司主营汽油品/液体化工品码头、集装箱码头、汽车码头装卸物流，及港口服务增值四项业务。2009年实现营业收入16.83亿元，其中油品/液体化工码头业务收入9.06亿元，占53.81%；油品业务实现净利润3.61亿元，占当期的59.75%。

　　定向配售和公开相结合总计发行不超过15亿股。本次发行前公司股本总额为29.26亿股，其中H股10.63亿股；大连港集团持股18.17亿股，占62.09%。本次发行采用定向配售和公开发行相结合的方式。其中向大连港集团定向增发不超过12亿股，公开发行不超过6亿股，总体不超过15亿股。公开发行收购大连港集团的矿石、杂货和粮食类港口资产，以实现整体上市；公开发行主要运用油品储罐项目等其他共14项内容。

　　受益石油战略储备基地，油品吞吐量逐年提高。大连港是我国一期战略石油储备基地之一，规划储量为300万立方米。大连市年炼油产能为3000万吨，目前长兴岛新规划2000万吨炼油产能，预计公司油品业务量年增长在20%以上。

　　盈利预测及申购建议。我们预计公司2010年-2012年实现归属于母公司净利润分别为7.93亿元、9.45亿元、10.53亿元，按发行后总股本44.26亿股摊薄计算，对应EPS分别为0.18元、0.21元、0.24元。结合港口行业整体状况，我们认为大连港2010年动态市盈率在18倍—22倍较为合理，对应的合理价格区间3.24元至3.96元。

　　风险提示。来自环渤海内港口的竞争；我国进出口因人民币升值面临回落风险。

——东北大港 油品业务是亮